翻翻策略油价上涨持续性如何？中东冲突扰动下产业链分化加剧

中东冲突持续发酵，霍尔木兹海峡通航受阻中断原油运输，油价连日上涨。

3月5日，国际油价持续上涨，盘中美国WTI原油期货创出新高78.07美元/桶；国内INE原油期货主力合约冲高涨停，创出历史新高711.3元/桶，但是尾盘突然打开涨停板迅速回调，最终收涨6.43%，报664.1元/桶。

那么，油价后市如何演绎？多位受访人士称，在油价大幅上涨后，不管是多头止盈或者任何消息面上的缓和趋势，都会造成盘面回调，但目前难言原油上涨趋势结束，因为中东冲突局势依然紧张，霍尔木兹海峡通航仍旧受阻。后续需要重点关注中东冲突的持续时间与升级烈度、霍尔木兹海峡实际通航恢复情况，以及高油价对宏观经济与流动性的冲击。

油价大涨已传导至能源及化工品市场，上中下游产业端也身处分化局面。在业内看来，上游开采业迎结构性利好；中游储运贸易端，地缘风险推高运价和囤货需求，行业显著受益；而下游多数炼厂降低开工负荷，未来能化品供应端存在收缩预期。

油价上涨持续性如何？

自2月28日美国和以色列对伊朗发动军事打击后，中东冲突已经进入到第6天，冲突后的4个交易日中油价持续上涨。

国际油价方面，伦敦布伦特原油期货在3月2日、3日分别大涨7.26%、4.71%之后，3月4日涨幅持平，5日（截至19:50）继续上涨超2%；美国WTI原油期货也在2日和3日涨势较猛，涨幅分别为6.28%、4.67%，4日上涨1.88%后，5日（截至19:50）上涨超3%。

INE原油期货主力合约则是在连续3个涨停板后，5日盘中震荡上扬并至午后涨停，创出历史新高711.3元/桶，但是涨停板并未封住，在尾盘打开后急速回调，最终收涨6.43%，报664.1元/桶。

对于INE原油期货主力合约尾盘跳水的原因，华闻期货总经理助理兼研究所所长程小勇认为，这是正常现象，估计有些投资者获利了结。短期油价存在一定回调风险，但在中东冲突结束前，回调幅度有限。

“随着冲突时间延长，以及盘面大幅上涨，内盘原油期货主力合约从上周五夜盘至今涨幅最高超过200元/桶，不管是多头止盈或者任何消息面上的缓和趋势，都会造成盘面回调。”南华期货能源化工分析师凌川惠对第一财经称。

对于原油价格后市走势，在多位受访人士看来，目前难言原油上涨趋势结束。

凌川惠的逻辑在于两方面：一是美伊局势依然紧张，截至目前冲突的持续时间已经超过了市场的预期，而且已经外溢到周边国家；二是霍尔木兹海峡通航受阻，目前有消息显示过去24小时有部分船只冒险穿过霍尔木兹海峡，但有部分受到袭击，短期通行依然受限，大部分船只停靠在海湾两边，中东海湾内原油库存大幅积累至115百万桶。

程小勇也对第一财经称，目前原油运输中断是油价上涨最大的驱动力，因此如果美以与伊朗的冲突短时间不能结束，霍尔木兹海峡的运输没有恢复，且没有其他替代运输渠道，那么原油涨势还会持续。不过涨势会逐步放缓，目前已有部分替代方案或措施落地，例如中国推动原油进口多元化，增加从俄罗斯、非洲等国家和地区的进口量。

“要关注霍尔木兹海峡通行恢复时间，根据当前中东局势的不稳定性，估计两周之内很难恢复通行，即便3月中下旬恢复通行，船队调度也需要时间，所以造成3月份原油供应损失是大概率的，基于此油价中枢可能进一步上移。如果到下周周中，还没有看到伊朗与美国、以色列出现和谈的迹象，那么油价可能再往上抬高5~10美元。”国泰君安首席分析师、能源化工行政负责人黄柳楠对第一财经称。

就后市要关注的风险因素而言，中东战争的持续时间和强度、霍尔木兹海峡实际通航情况成为市场的主要关注点。

“从目前美伊局势发展来看，距离结束仍有一定的距离；对于霍尔木兹海峡通航情况，美方有表示为海上原油运输提供保险，必要时提供海军护航，但截至目前没有有效的措施出台，海峡通航依然存在问题。”凌川惠说。

程小勇同时补充称，目前原油价格上涨反映的主要是中东原油运输问题，包括运量和成本，尚未反映产出中断这一因素。后续需要关注美以与伊朗的对峙是否继续升级，伊朗炼油设施是否会被破坏，霍尔木兹海峡的控制权是否会产生变化。

在黄柳楠看来，后续关注的重点风险不只是地缘风险本身，原油等大宗商品价格上涨，可能会导致市场跳过通胀直接交易衰退，所以需要重点关注宏观层面，油价上涨可能造成经济反噬出现通缩风险，也就是出现流动性风险。

能化品跟涨，上中下游分化明显

原油价格的上涨，也导致了能源、化工等品种价格上涨，从而也给产业端带来了一些影响。

从期货盘面情况来看，能源品种方面，燃料油（FU）、液化石油气(LPG)等与原油价格具有较高的相关性，叠加中东供应缺失的影响，3月2日～3月4日期间价格大涨，燃料油期货主力合约在三个涨停板后，5日最高涨到了4214元/吨，LPG期货主力合约3月4日最高也涨到了5571元/吨。不过，3月5日午后出现回调，最后燃料油期货主力合约收涨1.32%，液化石油气期货主力合约收跌3.56%。

化工品种方面，在成本推动及降负预期下，聚丙烯（PP）、苯乙烯（EB）、对二甲苯（PX）等期货主力合约同样出现了大幅上涨。

黄柳楠分析化工品价格上涨原因称，一方面成本端会受到油价上涨的直接推升；另一方面国内甚至亚洲较多大型炼化厂选择降低负荷，造成化工品的未来供应会有一定下滑，所以也会导致化工品出现价格上行风险。未来即便油价回调，很多化工品的价格可能也不会那么容易跟跌。

那么，油价上涨反映到产业上中下游企业端的情况如何，相关企业又应如何应对？

对于上游勘探开采企业而言，凌川惠认为，这些企业成本相对刚性，近期原油价格上涨使得其利润上涨，所以这些企业的应对策略更多是增加短期可以快速释放的产能，并逢高去锁定利润。

在程小勇看来，目前，对上游的中石化、中石油等企业短期利好，但如果长时间运输中断，库存消耗殆尽，那么也会面临不利局面。

黄柳楠则认为需要分情况来看，如果是传统陆上原油与海上原油，对巴西、挪威等主产国整体影响有限，油价上涨带来的正向激励持续时间较短。其中，海上油田开发周期通常为8～10年，传统陆上油田一般长达3～5年左右，短期难以快速放量。相对而言，美国页岩油对油价波动更为敏感，若油价持续高位，最快约3个月即可出现产量提升，但油价的传导周期平均为9～12个月，最长或达两年。整体来看，油价上涨对上游勘探开采及产量兑现的利好传导，短期内较难发生。

对于中游储运贸易企业而言，凌川惠认为，运价暴涨带来利好，这些企业可以优先安排一些高收益低风险的航线。

黄柳楠则认为，油价上涨对中游储运行业整体偏利好，但同样存在结构性差异。当前油轮市场运力偏紧，后续运价上涨概率较大。而在地缘风险持续发酵后，各国对原油、天然气等战略资源品囤货需求大幅提升。中国自去年起便已加大战略储备力度，未来储运行业有望迎来较强利好，原油及能化品库存大概率长期维持中高位水平。

对于下游炼化分销以及终端用油企业而言，则是利空。黄柳楠称，多家大中型及中小型炼厂均在考虑或已开始降低开工负荷，这一现象在整个亚洲地区均有体现。由此来看，未来能源化工品尤其是化工品的供应端可能出现收缩。

程小勇也对记者称，下游地炼企业、沥青和烯烃、芳烃企业受原油涨价影响较大，部分企业被迫检修或减产，例如山东、江苏等地的部分中小型地方炼厂配套的石脑油裂解制丙烯/乙烯装置已陆续降低负荷，部分企业甚至阶段性关停部分产能，以规避亏损风险。塑料等终端行业面临外贸订单暂时无法交付、订单取消等问题。

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